期货 
用户 
资讯 概要
近期国内烧碱现货及盘面自前期低位走出阶段性反弹行情，本轮行情是基本面边际修复叠加资金交易结构调整共同共振形成，并非供需格局趋势反转。前期市场持续交易产能投放、下游采购偏弱、库存偏高的悲观预期，价格持续下探。一方面，氯碱联产利润约束带动供给端主动调产、氧化铝低位补库带动现货企稳；另一方面，原油趋势下行之后，前期 “多配油化工、空配盐化工（烧碱、纯碱）” 的资金策略逐步离场，空头集中平仓进一步助推烧碱反弹。当前盐化工板块供给宽松的底层格局尚未扭转，下游需求缺乏强增量支撑，资金驱动属于短期交易行为，反弹持续性仍有待验证。
一
基本面边际改善+资金交易结构再平衡
烧碱属于典型氯碱联产品种，产量由氯气配套需求约束，产业特征决定其供给弹性和普通单一化工品存在明显差异，也是理解本次反弹的基础。此前液氯盈利尚可，一体化企业优先保障氯产品产出，烧碱即便持续亏损，装置也维持高开工，货源持续释放压制价格。近期液氯收益回落，氯端盈利走弱，氯碱综合毛利被压缩，除常规计划检修外，部分高成本企业开始主动降负荷、阶段性排产，行业开工环比回落，短期货源投放减量，给现货形成直接托底。但需要明确，存量检修、临时降负属于短期行为，新增产能仍存投产预期，不存在长期产能出清，供给宽松的大背景没有改变。
需求端的边际回暖是反弹的现货支撑。氧化铝是烧碱第一大下游，前期氧化铝自身盈利承压，采购一直维持刚需随采、压价拿货的模式，基本不做前置备货。在烧碱价格回落至低位区间后，部分氧化铝厂集中开展低位补库，带动一轮采购增量。粘胶、造纸、印染等非铝下游整体没有出现需求扩张，仅局部订单环比小幅改善，叠加流通环节贸易商低位拿货，带动厂库及社会库存小幅去化。出口端仅能形成温和缓冲，海外氯碱产能逐步恢复，外盘比价优势不足，新增订单体量有限，无法单独消化国内富余货源，难以成为行情主线驱动。
除基本面之外，资金交易结构变化是本轮反弹不可忽视的增量角度。前期原油维持偏强趋势，市场形成相对收益交易思路：油化工端受益于原油上行、产业链利润传导预期，资金倾向多头配置；烧碱、纯碱等盐化工品种面临产能投放、需求偏弱压制，成为对应的空头配置标的，多空对冲组合被广泛布局。随着原油趋势线拐头回落，油化工多头端盈利预期弱化，这套 “多油化工、空盐化工” 的对冲策略性价比快速下降，资金选择逐步离场、平掉盐化工空头头寸。空头集中平仓带来的买盘，和基本面低位补库的力量形成共振，放大了烧碱本轮反弹幅度。需要区分，这类资金行为属于交易层面头寸调整，不代表资金对烧碱中长期供需转向持续看多，若后续基本面没有持续验证，资金驱动的弹性容易快速消退。
图表1 氯碱生产利润
数据来源：钢联、中粮期货研究院整理
图表2 烧碱周度产量
数据来源：钢联、中粮期货研究院整理
二
情景推演与跟踪重点
结合产能投放节奏、下游采购行为、氯产品利润变化以及资金持仓变化，后续行情可划分为三种情景跟踪，基准情景为震荡区间运行，概率相对更高。
基准情景：检修减量与复产节奏大致对冲，氧化铝维持刚需采购，无大规模集中备货，非铝下游平稳运行；前期离场的对冲资金不再重新大举建立空头，也没有新增趋势多头入场，库存小幅波动，烧碱价格在当前区间震荡，反弹高度受限，行情以区间波动为主。核心观察指标为周度开工、区域库存、氧化铝采购定价、盘面对冲持仓变化。
乐观情景：液氯持续走弱倒逼更多企业延长检修、加大降负幅度，氧化铝开启新一轮集中补库，出口订单放量，库存进入连续去化通道；同时资金端持续看好盐化工板块，新增多头资金入场，价格上方空间打开。但该情景需要多个利好条件同时兑现，短期落地难度偏高。
悲观情景：检修装置集中复产，新增产能顺利落地，氧化铝采购快速收缩，补库结束后库存重新累积；原油企稳回升后，资金再度重启多油化工、空盐化工的对冲配置，烧碱价格重回偏弱运行。
综合来看，本轮反弹是底部修复行情，由基本面边际改善叠加空头平仓共振形成，不能等同于周期反转。中长期产能周期压力仍存，需求端缺少持续性强增量，资金驱动本身稳定性偏弱。行情高度取决于供给收缩的持续性、库存去化能否延续，以及资金是否会再度布局对冲空头。后续重点跟踪氯碱综合利润、区域检修复产计划、氧化铝采购节奏、出口新单、周度库存以及盘面持仓结构，产业端和交易端不宜将短期反弹线性外推。
作者简介
刘冠民
中粮期货研究院 资深研究员
交易咨询号：Z0020357
风险揭示
1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权利；针对未经授权的转载行为，本公司不承担任何责任。
2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能存在显著差异；期货交易存在较高风险，交易者应充分认知风险并自主评估风险承受能力，务必独立判断、自主作出交易决策；本公司及分析师不对任何基于本报告内容作出的交易决策及其引致的损失承担责任，也不对交易结果作出任何明示或暗示的保证。
3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。
4. 期货市场价格受宏观经济、政策、供需等多重因素综合影响，波动剧烈且不确定性高，任何交易决策均伴随显著市场风险，敬请您充分认知风险本质并审慎操作。
5. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务，特此向交易者披露。
法律声明
1. 中粮期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格(证监会批文号：证监许可[2011]1453)。
2. 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，中粮期货分析师已尽合理审慎义务确保报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性做出保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日对市场的判断，仅供阅读者参考。阅读者根据本报告做出的任何交易决策及其所引致的任何后果，概与本公司及分析师无关。
3. 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。
4. 本报告版权归本公司所有，为非公开资料，仅供本公司咨询业务的客户使用。未经本公司书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。本公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。
免责声明
本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的交易发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何交易建议（包括但不限于交易操作、品种选择、交易规模等建议）且不为任何交易行为承担责任。
评论 (0)