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资讯 数据概况：
11月9日，国家统计局发布数据显示，10月份CPI环比持平，同比上涨0.7%，涨幅比上月回落0.2个百分点；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%；PPI环比上涨0.7%，涨幅比上月回落0.5个百分点；同比上涨5.7%，涨幅比上月扩大0.7个百分点。
数据看点1：
食品价格拖累加深，能源价格支撑CPI。10月CPI同比上涨0.7%，较上月回落0.2个百分点；环比由上月上涨0.2%转为持平。从结构看，食品价格同比下降2.9%，降幅较上月扩大1.2个百分点，影响CPI同比下降约0.49个百分点，仍是居民消费价格的主要拖累；非食品价格同比上涨1.5%，与上月持平，能源价格上涨对整体CPI形成主要支撑。具体来看，食品方面，10月气候条件适宜，蔬菜水果供应充足，鲜菜、鲜果价格环比分别下降5.8%和0.6%；猪肉价格由上月上涨1.2%转为下降1.0%，反映生猪市场供给压力仍存。尽管生猪产能去化持续推进，三季度末全国能繁母猪存栏降至3602万头，同比下降10.7%，较正常保有量低约4%，但前期产能仍在向当前出栏供应传导，叠加养殖效率提升、终端消费需求偏弱，短期猪肉价格仍缺乏明显上涨动力。考虑到能繁母猪存栏变化传导，本轮产能去化对供给端的实质影响或将在明年逐步显现。其他主要分项上，10月中东地缘局势再度紧张，叠加美国墨西哥湾飓风扰动原油供应，推动国际油价震荡上行，国内汽油价格环比上涨4.2%，影响CPI环比上涨约0.14个百分点。与此同时，国际黄金价格高位波动下行，国内黄金饰品价格环比下降5.9%，同比涨幅由上月的22.5%大幅回落至4.5%，对CPI同比的拉动减弱至约0.02个百分点。
剔除食品和能源后，10月核心CPI同比上涨0.8%，较上月回落0.2个百分点，消费端通胀压力整体温和。服务价格环比由降转涨，其中国庆假期居民出行需求集中释放，带动旅游相关服务价格季节性回升，宾馆住宿、飞机票和旅行社收费价格分别上涨6.5%、3.3%和2.4%，合计影响CPI环比上涨约0.04个百分点；医疗、教育、邮递等其他服务价格总体平稳，假期出行提振当月服务价格，但服务消费尚未形成广泛的价格上涨动力。工业消费品方面，人工智能产业快速发展带动算力及存储需求持续增长，上游芯片、存储等关键零部件成本上升逐步向终端产品传导，推动通信工具价格环比上涨1.7%。数据存储设备、平板电脑、计算机和移动电话机价格同比分别上涨45.4%、29.3%、23.0%和16.7%，四项合计拉动CPI同比上涨约0.26个百分点，人工智能相关产业景气度向消费电子领域的价格传导仍在持续。
图1通胀水平小幅回落
资料来源：iFind，瑞达期货研究院
图2 CPI环比持平
资料来源：iFind，瑞达期货研究院
数据看点2：
输入性压力持续，PPI同比再创新高。10月PPI同比上涨5.7%，较上月回升0.7个百分点，再创年内新高；环比上涨0.7%，涨幅较上月回落0.5个百分点，工业品价格涨势有所放缓。当月PPI上行主要受输入性能源价格上涨驱动。10月中东地缘局势再度紧张，美伊对峙升级叠加霍尔木兹海峡航运受阻，市场对原油供应中断的担忧升温，推动国际油价震荡上行，并逐步向国内能源及化工产业链传导。国内石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业价格环比分别上涨6.0%和2.7%；叠加迎峰度冬关键准备期电煤及燃气需求逐步释放，上游能源价格上涨进一步向下游传导，精炼石油产品制造、有机化学原料制造、煤炭加工及燃气生产和供应业价格分别上涨6.8%、6.8%、3.2%和1.5%，上述六个行业合计拉动PPI环比上涨约0.61个百分点。此外，高技术制造业保持较高景气度，人工智能、算力基础设施及智能装备等新兴产业加快发展，带动相关电子元器件、电气设备及配套产品需求增长，电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业价格环比均上涨0.1%，新兴产业需求对工业品价格形成结构性支撑。
本月PPI结构性分化进一步加剧，生产资料价格同比上涨7.4%，生活资料价格同比下降0.1%，生产、生活资料价格剪刀差较上月扩大0.9个百分点至7.5个百分点。分项来看，采掘工业、原材料工业和加工工业价格同比分别上涨27.9%、11.6%和3.5%，涨幅较上月分别扩大2.5、2.2和0.1个百分点，上游能源及原材料价格涨势明显强于中游加工环节。生活资料方面，食品类价格同比降幅收窄0.2个百分点至1.6%，但在市场供应充足、终端消费需求偏弱的背景下，价格修复空间有限；衣着类、一般日用品类和耐用消费品类价格同比分别下降1.3%、下降0.7%和上涨1.4%，较上月分别回落0.1、0.1和0.2个百分点。整体来看，当前工业品价格上涨仍主要集中于上游资源品，向中下游传导的力度相对有限。一方面，能源及原材料成本持续抬升，对中游制造企业利润形成挤压；另一方面，终端需求修复不足制约下游产品提价能力，企业难以将成本压力完全转嫁至消费端，反映本轮PPI回升仍以成本推动为主，需求端尚未形成广泛支撑。
图3 PPI再创年内新高
资料来源：iFind，瑞达期货研究院
图4生产、生活资料剪刀差进一步走阔
资料来源：iFind，瑞达期货研究院
图5 PPI分行业同比
资料来源：iFind，瑞达期货研究院
图6 CPI、PPI剪刀差走阔
资料来源：iFind，瑞达期货研究院
观点看法：
10月通胀结构性分化加深，CPI整体平稳运行，PPI同比涨幅继续走阔。当前价格上涨主要受外部输入性因素驱动，能源及原材料涨价推动上游工业品价格持续走高，但向中下游传导仍不充分，生产、生活资料价格剪刀差进一步扩大，反映终端需求修复依然偏弱。CPI方面，食品价格持续低迷，核心CPI同比小幅回落，预计短期居民消费价格维持温和。PPI方面，11月以来国际原油市场出现明显调整，美国中期选举后市场对美伊冲突缓和的预期升温，叠加全球原油供需宽松预期，推动油价高位回落，输入性成本压力有望逐步缓解。考虑到能源价格向国内工业品传导存在一定时滞，叠加迎峰度冬期间能源需求仍有支撑，短期PPI同比或维持相对高位，但随着地缘风险溢价逐步消退，后续涨价动能预计有所减弱。与此同时，人工智能等新兴产业高景气度仍将对部分工业品价格形成结构性支撑，但难以完全抵消传统行业需求偏弱的影响。整体看，PPI同比或维持高位，CPI温和修复。未来走势的关键变量仍在于地缘冲突演变及全球能源供应扰动：若油价再度冲高，输入性通胀将延长上游涨价周期；若局势缓和，则通胀动能将更多依赖终端有效需求接续。
研究员：廖宏斌
期货从业资格号：F3082507
期货投资咨询从业证书号：Z0020723
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