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资讯 作者 | 国联期货农产品事业部 苏亚菁
从业资格证号 | F03098916
交易咨询资格证号 | Z0020862
豆粕
本周豆粕成本端塌陷与超预期累库同时发生，盘面继续下探。成本端有三重下压：一是美豆丰产兑现进入尾声，收割率88%、11月10日USDA月度报告市场普遍预期将再度上调单产与期末库存，令CBOT大豆承压；二是巴西播种进度54.3%、大幅快于去年同期的47.1%，且未来两周降雨增多、墒情改善；三是雷亚尔贬值与巴西CNF升贴水走弱，巴西大豆到港成本下降，进口成本锚持续下移。国内供应上，预计11-12月大豆到港较为充足，第44周港口大豆库存838.2万吨（周环比-35.7万吨、同比-124.7万吨，虽在去化但绝对水平仍高），油厂压榨量213.15万吨、开机率57.86%。库存上，全国主要油厂豆粕库存攀升至近138.94万吨，季节性去库阶段，豆粕库存不降反升，创近4年新高，但盘面下跌导致现货贴水收窄。需求上，生猪出栏价下跌、自繁自养亏损359.42元/头且亏损仍在扩大，能繁母猪产能去化传导至出栏需约十个月、减量效应要到明年初才会显现；水产投料进入淡季，杂粕替代比例维持高位，饲料企业物理库存天数降至7.4天、采购完全刚需化。
但当前位置已不宜过度看空，理由有四：一是美豆估值已跌破种植成本，惜售挺价情绪预计增加；二是国内现货榨利已亏损接近200元/吨，盘面榨利同样深度倒挂，油厂继续降价销售的意愿有限；三是四季度国内对美豆无商业进口，储备投放节奏影响市场供需，且近期传出海关检验检疫政策收紧传闻，或影响市场实际供应；四是超强厄尔尼诺预期与南美大豆生长关键期高度重叠，北旱南涝的降水分化特征依然显著，05合约的天气升水只是被推迟、未被证伪。
菜粕
菜粕本周跌幅居板块之首，RM01再刷合约新低且持仓大幅增加，多重利空集中体现。供应端修复的速度超出市场预期，加拿大新季菜籽收割接近尾声、出口增加，11—12月进口菜籽船期集中到港，中国对澳菜籽的采购总量已达约100万吨，在反倾销终裁税率降至5.9%之后，进口来源的多元化彻底瓦解了此前的政策稀缺溢价；沿海油厂菜籽压榨量维持高位，菜粕可售量增加、库存有所累积；加拿大方面表示，中国将对加拿大菜粕的反歧视关税暂停延长至2028年年底，国内菜粕进口预计维持高位。
需求端同步转弱。气温下降、水产投料进入季节性淡季，华东华北已基本退出、华南刚需减弱；豆粕现货下跌导致豆菜粕现货价差有所收窄，菜粕在饲料配方中的比价优势被削弱，蛋白原料整体过剩的格局下菜粕难以独立挺价。菜粕基差虽维持升水，主要因为油厂库存较低、货源集中在贸易流通环节，而非需求强劲。估值上，菜籽盘面榨利深度倒挂，油厂买船与压榨意愿受到抑制，四季度到港的兑现节奏可能慢于买船数据所显示的水平，这是菜粕下方的实质性缓冲。
策略
M05合约建议短线观望，企稳后以逢低做多思路对待，等待南美天气驱动。
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