期货 
用户 
资讯 央行近日出台政策，将外汇存款准备金率由4%上调至6%，这一举措的核心目的，是遏制前期人民币持续单边升值的势头，引导汇率回归双向波动。政策落地之后，人民币连续两天走弱，同时，纸浆盘面也迎来一波小幅反弹。这两天浆价反弹，是否由人民币汇率变化主导？汇率走弱，会不会给纸浆带来持续性的利多驱动？
纸浆是典型高度依赖进口的品种，海外浆厂统一采用美元报价，汇率天然会从成本端形成传导。人民币贬值最直接的效果，就是同等美元报价下，贸易商进口完税成本抬升。尤其是在当前本就处于进口倒挂的格局里，汇率走弱会进一步放大倒挂空间，贸易商主动新签外盘订单的意愿下降，远期到港货源存在减量预期，给盘面带来底部支撑。
但这里有一个很容易陷入的误区：成本抬升，不等于浆价能够持续上涨。汇率只是改变贸易商的拿货成本，无法直接拉动下游的真实需求。当前纸浆下游的文化纸、白卡纸、生活用纸整体订单偏弱，纸厂利润微薄，终端走货不畅，成品纸持续累库，纸厂普遍维持随用随采的策略，没有大规模补库的动力。就算进口成本抬高，下游缺乏承接高价原料的能力，最终只会形成贸易商不愿订货、纸厂刚需低采的僵持局面。贬值带来的支撑，只有在港口库存偏低、下游备货启动的环境下才能充分兑现；在当前港口库存偏高的背景下，汇率利多更多是放缓下跌节奏，很难驱动趋势性上行。
同时还要留意传导的时间差。即便贸易商因为成本抬升减少外盘下单，订单的变化要经过远洋运输周期，数周之后才会体现在国内港口到港数据上，短期很难快速改变现货的供给压力。汇率快速走弱初期，资金容易借这个叙事打出脉冲反弹，但等市场消化完成本逻辑之后，行情重心依旧会回归海外浆厂检修、发运节奏、国内纸厂开工这些核心基本面变量。
放到当下的市场环境来看，纸浆的核心矛盾仍是供给宽松、终端需求修复乏力，高库存是压制上方空间的核心约束。本轮汇率调整属于政策性引导下的阶段性变化，带来的只是边际扰动，只能作为反弹的加分项，无法扭转供需的大格局。
汇率是重要的观察指标，但不能单独作为交易依据。跟踪纸浆行情，需要把汇率、外盘报价、港口库存、下游成品纸开工放在一起综合判断。只有贬值叠加海外发运收缩、下游集中补库，才会形成共振利多；单纯依靠汇率走弱带来的反弹，持续性往往偏弱。汇率是行情的放大器，而不是行情的主导者，这是纸浆交易中需要守住的判断原则。
更多精彩内容，敬请观看交易日每天上午7点半的直播。
【免责声明】: 本内容基于公开信息撰写，不代表对其准确、完整和时效性作出保证。作者或将修订信息，但不保证及时发布。内容仅供参考，不构成任何投资建议，投资者据此操作风险自担。市场有风险，投资需谨慎。作者张爱民（投资咨询证书编号：Z0023675)
点击下方 关注“华源期货研究所”订阅号
（上下滑动阅读）
作者承诺
本人具有期货从业资格证书及期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬，本报告反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。
风险提示与免责声明
华源期货（北京）有限公司（以下简称本公司）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（京证监许可〔2017〕34号），本报告向机构或个人客户（以下简称客户）提供，所有本报告的版权属于本公司，未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。
本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的具体投资建议。本公司认为本报告所载内容及观点客观公正，但对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。交易者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载资料、意见等内容反映的是本公司发布本报告当日的分析判断，在不同时期，本公司可发出其他与本报告所载内容不一致报告，但本公司没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知交易者，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不对因交易者使用本报告而导致的损失负任何责任。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货、期权合约的买卖出价和征价，交易者据此作出的任何交易决策与本公司无关，本公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请交易者注意可能存在的交易风险。投资有风险，入市需谨慎。
本公司不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适用于客户。本公司建议客户独自自行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户、本报告不构成给予客户个人咨询建议。
华源期货（北京）有限公司版权所有并保留一切权利。
评论 (0)