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资讯 概要
本周聚丙烯期现货同步走弱，核心驱动来自国际油价回落。原油下行带动石脑油、丙烷价格跟跌，油制及PDH路线成本底座松动，形成原油—原料—现货的利空传导，前期装置检修带来的供应支撑被显著削弱。下游塑编、注塑、BOPP需求维持偏弱格局，订单增量不足，原料下跌背景下终端观望情绪抬升，刚需采购节奏放缓，加工利润修复有限。短期行情重心受油价主导，现货抗跌空间有限。中期需重点跟踪原油波动、装置复产进度与下游订单兑现情况，警惕供需进一步转松带来的压力。
一
行情回顾
本周国内聚丙烯期现货同步走弱，核心驱动来自国际油价下行带动的成本端松动，前期检修带来的现货支撑被成本利空压制，期现联动下跌特征显著。PP主力合约周内持续承压下行，盘面跟随原油节奏连续回调，波动率较前期明显放大。现货端同步跟跌，打破此前拉丝货源偏紧、现货相对抗跌的格局，华东、华北、华南主流区域拉丝报价连续下调，共聚、高熔注塑牌号跌幅与拉丝基本同步，牌号间分化收窄。
基差结构发生明显调整，前期现货偏强、期货贴水的格局快速收敛，部分时段出现现货补跌节奏快于盘面的情况。贸易商心态转向谨慎，主动报盘让利以促成成交，流通货源的议价重心下移。下游采购随用随采模式进一步强化，少有低位备货行为。下游制品端订单本就偏弱，原料快速下行后，制品厂普遍观望，延缓原料采购，BOPP、塑编、注塑企业订单跟进不足，加工利润随原料下行修复有限，终端成品去库节奏依旧偏慢。出口比价随原料价格同步变动，但海外订单增量不足，难以对冲国内流通端的压力。
图表1 聚丙烯油制工艺利润
数据来源：钢联、中粮期货研究院整理
图表2 聚丙烯下游加权开工率
数据来源：钢联、中粮期货研究院整理
二
运行逻辑
本周行情主线为油价下行带动成本底座下移，形成自上而下的利空传导，叠加需求本就偏弱，检修带来的近端供应支撑被弱化，期现货同步下行。这是本轮行情最核心的传导链条。
传导路径清晰：国际原油价格回落，首先带动石脑油、丙烷等上游原料价格走弱，油制PP、PDH路线的生产成本同步下移，成本支撑快速松动。期货端对成本变量反应更快，资金先行交易成本下行预期，盘面率先走弱；期货持续下行之后，反过来给现货市场带来比价压力，贸易商、石化企业报价随之松动，现货跟跌，形成原油—原料—期货—现货的联动下跌闭环。即便当前仍有部分装置处于检修周期、流通商品量存在收缩，供应端的利多属于近端静态约束，在成本逻辑快速变化的背景下，对行情的托底效力明显减弱，难以对冲成本下移带来的估值下行压力。
成本之外，需求端的弱现实进一步放大下跌弹性。塑编行业处于淡季尾声，订单缺乏增量；BOPP包装需求仅维持短单刚需；家电、汽车配套注塑需求季节性平淡，下游成品库存偏高，终端对原料涨价接受度低，同样在原料下跌阶段，下游也倾向推迟采购、等待更低价格，形成 “越跌越观望” 的负反馈。
三
中期展望
中期来看，聚丙烯市场的博弈重心将从前期的成本驱动、检修减供，切换为原油波动带来的成本中枢变化、检修装置复产节奏、下游需求季节性兑现三者之间的权衡。油价仍是短期行情的核心锚，原油波动会持续改变 PP 成本估值区间，主导期现联动方向。短期检修带来的现货韧性存在，但在油价持续走弱的情景下，现货抗跌空间有限，期现同步波动的格局大概率延续。随着后续检修装置陆续复产，供应增量预期升温，供需格局进一步向宽松方向倾斜，若需求端没有明显订单回暖，价格反弹会持续缺乏基本面支撑。中长期维度，新增产能投放压力仍在，行情中枢的上行高度依赖终端消费持续修复，单纯依靠成本反弹带来的行情持续性偏弱。
作者简介
刘冠民
中粮期货研究院 资深研究员
交易咨询号：Z0020357
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