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资讯 概要
本文复盘10月份国内外玉米行情，并简要展望后期行情，供产业客户、投资者参考。
国际市场
一、国际市场：双重报告利多、基金减持、期价下行
10月份CBOT玉米行情持续偏弱，CBOT 玉米 12 月合约从 9 月末的 501.25 美分一路下挫至月末 451.25 美分，月内跌幅约 10%，10 月 27 日盘中触及 450.02 美分的年内低位；驱动几乎全部来自供给端——9 月 30 日美国季末库存意外爆表（20.95 亿蒲、同比 +35%、七年来最高）、10 月 9 日 USDA 上调单产 2.7 蒲至 181.2 蒲/英亩并把期末库存抬至 18.49 亿蒲，叠加南美丰产预期与管理基金净多大幅减持，期价持续下跌。
具体来看，9月30日季度库存报告带来的1.73亿蒲期初库存上调至20.95亿蒲，当日 12 月合约跌破 500 美分整数关口，证伪 9 月下旬的天气减产叙事。10月9日，USDA10月供需报告，单产由 178.5 上调至 181.2 蒲/英亩，产量上调至 160.34 亿蒲（超预期 3.13 亿蒲），期末库存上调 2.82 亿蒲至 18.49 亿蒲，较市场平均预期高出约1.72亿蒲，库存消费比升至约11.34%（9月报告预估9.68%），农场均价下调10美分至4.70美元/蒲。全球期末库存上修 834 万吨至 2.8044 亿吨，库存消费比升至 11.34%。当日盘中一度跌 30 美分至 4.73 美元，收 480.50 美分、单日 -3.95%。此前市场普遍预期单产"下调"，市场的预期差导致期价再次大幅下挫。10月WASDE报告发布后，随着收割进度加快，CFTC 管理基金玉米净多头从 9 月 18 日的 +414,460 手降至 10 月 20 日的 +164,423 手，基金净多持仓大幅下滑，生产商/贸易商同步回补 87,888 手空头，这也导致CZ合约加速下探至 450 美分附近。
后续重点关注两方面：一是11月至次年2月厄尔尼诺若呈现超期强度，将对南美玉米产情形成扰动；二是宏观层面的地缘冲突、原油与通胀波动，以及中美经贸磋商变化对美豆美玉米对华出口窗口的影响。短期关注420-450美分左右支撑，预计CBOT玉米市场主要围绕几个因素波动：地缘冲击、南美天气、中美关系对农产品关税的影响等。
国内市场
二、国内市场：先抑后扬、震荡筑底、关注政策。
10月份国内玉米先抑后扬、震荡筑底，主力由 C2611 移仓至 C2701，C2701于 10 月 8 日跳空低开探至 2172 ，随后在中储粮加大产区采购力度与基层惜售推动下，期价回升至月末 2221。笔者认为，10 月下旬的反弹本质是情绪与流通节奏驱动，体现在中储粮轮换收购扩围、东北降温、基层惜售、华北到车低位等方面，并非供需反转。
当前静态看，南北港合计库存水位偏高、区域倒挂，华北玉米上市后大跌，开启玉米饲用反替代，华北小麦-玉米价差被动走强。当前华北玉米性价比优势较为明显，但也挤压了四季度东北玉米外流量。进入11月份，政策收储的预期对市场影响较大，尽管10月份东北产情收割晚、且基层有惜售情况，但真正的上量高峰尚未到来，11 月降温后潮粮更易储存、惜售议价增强，但暖冬可能导致地趴粮霉变引发集中出货。此外，直属库轮换收购库点有限，底部确认需增储力度加码，收购规模决定价格底部支撑的坚挺力度。
年度看，新季小幅增产、产需缺口同比收窄，但种植成本大幅提升，预计11-12月现货仍会阶段性反应农民惜售情绪，但考虑到今年收割晚、春节提早，在春节前供应端仍有较大的释放压力。此外，四季度进口到港仍偏大，叠加下游养殖端利润亏损严重、深加工产品仍处亏损状态，预计期现价格反弹高度有限。后续关注“估值底—政策底—市场底”。后期关注基层农户售粮进度情况、政策收储情况，建议关注上方2250-2280-2300几个压力位。
图表:美国玉米管理基金净持仓（期货+期权）
图表:美国玉米供需平衡表
图表:国内北港玉米库存
图表:南港能量谷物总库存
数据来源：钢联、iFinD、USDA、中粮期货研究院整理
作者简介
张大龙
中粮期货研究院 农产品资深研究员
交易咨询号：Z0014269
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