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【建投能化|调研一线】海南天然橡胶调研总结：生产如期，竞争如棋
【建投能化|调研一线】
山东烧碱调研总结：过剩下的估值重构
分析师：欧阳毓珂
期货交易咨询从业信息：Z0023259
期货从业信息:F03121519
发布日期：2026年10月28日
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号
摘要
主要逻辑：截至2026年10月28日，烧碱期货主力合约价格跌破1500元/吨关口，创下上市以来新低。9月中上旬以来，主力合约先后切换至11、01合约，淡季需求特征显现，叠加年内增量投产及待投产装置产量兑现预期，盘面持续承压。山东作为烧碱期货定价基准地、全国产能最为集中的区域，是本次调研的核心区域。
本次走访的烧碱上游生产企业及贸易商普遍反馈，2026年山东省内基本无待投产装置，但省外投产兑现导致区域自给率提升、对山东烧碱需求调入减少，山东省内内销压力加大、竞争加剧，部分企业陷入亏损被动降负荷。氯碱强弱关系发生显著转换，液氯价格维持强势而碱价偏弱，产业利润模式由“以碱补氯”向“以氯补碱”切换，液氯高位弥补了部分烧碱端亏损，整体ECU利润未显著坍缩。
需求端，氧化铝虽为烧碱最大单一需求去向（占烧碱下游需求约28%-33%），但受电解铝4500万吨产能天花板限制及进口铝土矿铝/硅比更高、烧碱单耗更低影响，实际新增需求有限。非铝需求方面，消费制约下华东印染开工同比偏低、粘胶短纤提负荷动力不足，整体延续刚性需求。出口方面，海运费劣势叠加印尼氧化镁对烧碱的替代及东南亚自给率提升，出口预期偏弱。
后市展望：短期上游尚未出现大规模降负/检修对价格的支撑，增量投产兑现的压力持续反馈于山东的内销压力，内需总量增量有限、出口预期偏弱，淡季需求下库存压力偏高对价格形成压制，基本面驱动向下，反弹沽空为主，边际关注液氯价格波动对利润、开工变化的传导。
原文链接
中信建投期货研究
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